徐工機械[Xie]:基礎設施投資(Zi)增加工程機械産品景氣度回升,看(Kan)好公司未(Wei)來轉型[Xing]

徐工機械[Xie]發布2015年年報，公[Gong]司全年實現營業(Ye)收入166.58億元，同比下降28.53 %,實(Shi)現歸屬母公司淨利[Li]潤5060萬元，同比下降87.76 %。EPS為0.007。

主要[Yao]觀點

1.公司業績略有下降，産品毛利率(Lü)基本穩定。

公司全[Quan]年實現營業收入166.58億元，公司起重機械産品實(Shi)現收入57.57億元，比去年同期(Qi)下滑21.47%;鏟運機械産品實現[Xian]收入21.68億元[Yuan]，比(Bi)去年同期下(Xia)降29.98%;樁工機(Ji)械産品實現收(Shou)入2.23億元，比去年同期上升6.33%;工程[Cheng]機械備件及其(Qi)他(Ta)産品實現收入25.67億元，比去年同期下(Xia)降31.32%。

毛(Mao)利率基本穩(Wen)定。公司起重機械[Xie]産品的毛利率20.17%,相[Xiang]比去年同期減(Jian)少5.01個百分點；鏟[Chan]運機械産品的毛利率(Lü)18.74%,相比去[Qu]年同期下降2.54個百[Bai]分[Fen]點；樁工(Gong)機[Ji]械産品的毛(Mao)利率33.09%,相比去年同(Tong)期下降5.93個百分點；工程機械備[Bei]件[Jian]及其他産品的毛利率(Lü)11.56%,相(Xiang)比去年同期上升3.25個百分點。

三費(Fei)有所下降。其中，銷(Xiao)售費用率為[Wei]7.32%,相比(Bi)去年同期上升0.28個[Ge]百分點；管理費用(Yong)率為8.83%,相比去年同期上(Shang)升0.79個百分點[Dian]；财務費用率為6.35%,相比去年(Nian)同期上升3.73個百分點(Dian)，主要由(You)于巴西子公司彙兌損失同比增加(Jia)較大所緻。

2.公司力[Li]推全面改革轉型[Xing]，三大新業務将是新的業績增長點(Dian)。

年初，公(Gong)司核心骨[Gu]幹參(Can)與認[Ren]購總規模27,747萬元資管計劃，彰顯公司轉型(Xing)決心。内部改革(Ge)力推重大結構調整，将(Jiang)一批優質的資産(Chan)裝入(Ru)上(Shang)市公司，并将徐工[Gong]施維英[Ying]從(Cong)上市公司剝離；推[Tui]進徐工巴西(Xi)公司業務資産重組，環境産業[Ye]、消防産業和高空作業平台産業實現分立發[Fa]展。

公(Gong)司積極轉型布局新業務[Wu]：信息産業方面[Mian]，業務平台徐工信息技(Ji)術(Shu)服務公司(Si)去年(Nian)淨利潤實現倍增；金[Jin]融服務方面，徐工投資公司去年淨[Jing]利潤實現倍增；軍工方面[Mian]，公司成立軍工部，與解放軍[Jun]某(Mou)部開始實施軍(Jun)民融合具體工作計劃，全年軍(Jun)用工(Gong)程機械銷售實現翻倍(Bei)。

3. 基礎設施投資增長帶動工程(Cheng)機械景[Jing]氣度回升，公司産品有望(Wang)持(Chi)續受益“一(Yi)帶一路”

根據《2016年政(Zheng)府工作[Zuo]報告》，今年國内要(Yao)啟動一批"十三五"規[Gui]劃重大項目，完(Wan)成鐵路投資8000億元(Yuan)以上[Shang]、公[Gong]路投資1.65萬(Wan)億元，同時(Shi)将開工20項重大(Da)水利[Li]工程[Cheng]，建設水電核電、特高壓輸電、智能電(Dian)網、油氣管網、城市(Shi)軌道交通等重大項目。這[Zhe]些投資增長無疑(Yi)會拉動[Dong]對(Dui)本土工程(Cheng)機械産(Chan)品的需求，帶動工(Gong)程機械行業景(Jing)氣(Qi)度回升。公司[Si]作為(Wei)國内工程[Cheng]機械行業龍頭，其工程機械産[Chan]品市場需求(Qiu)将相應(Ying)增加，業績[Ji]有望穩步(Bu)上升。

伴随着“一帶一[Yi]路”國[Guo]家戰略的(De)推進與落地[Di]，以[Yi]及《國民經[Jing]濟和社會發展第[Di]十(Shi)三個五年規劃[Hua]綱要》中明确提出的将重點包括工程機[Ji]械行[Hang]業在内[Nei]的12個行業通過開展國際産能和裝備[Bei]制造合作，推動裝備、技術、标準、服[Fu]務(Wu)走[Zou]出去發展規劃的落地。公司工程機械産品業務有望持續受益。

4.盈利預測：

預計公司[Si]2016-2018年實現淨利潤6.94、9.79、13.29億(Yi)元，EPS 0.10、0.14、0.19元，對應PE36X、25X、19X,給[Gei]予“謹慎推薦”評[Ping]級。

5.風險提[Ti]示：

經[Jing]濟波動的風險(Xian)、市場(Chang)競争風險、海外[Wai]投資風險(Xian)、彙率波動[Dong]風險。